【公司点评】贵州茅台2016年报点评:飞龙在天高歌猛进消费税拉低净利率

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公司宣布2016年报,完成支出401.55亿、归母脏成本167.2亿、扣非后归母脏成本169.5亿,别离同比增加20.06%、7.84 %、8.57 %,EPS为13.31元/股。单四时度完成支出126.2亿、归母脏成本42.5亿,同比...

  公司宣布2016年报,完成支出401.55亿、归母脏成本167.2亿、扣非后归母脏成本169.5亿,别离同比增加20.06%、7.84 %、8.57 %,EPS为13.31元/股。单四时度完成支出126.2亿、归母脏成本42.5亿,同比增加30%、4.27%,EPS为3.39元/股。支出成本均略高于此前功绩预报。分成预案每一10股派67.87元,分成比例51%,超出15年1个百分点,是除了06年之外最高分成年份,依照最新4968亿市值测算当前股息率1.7%,若17年分成比例连结16年程度、展望股息率将到达2.1%。

  2016年公司共临盆茅台酒及系列酒基酒59,887.97吨,此中茅台酒基酒39,312.53吨,系列酒基酒20,575.44吨。此中茅台酒发卖支出367.14亿、其余系列酒支出21.27亿元,别离增加16.39%、92%,整年造品酒发卖量36,944.36吨同比增加34.26%,此中茅台酒销量2.29万吨、系列酒销量1.4万吨,增加15.8%、81.7%。

  公司年尾预收款175.41亿(假定均是茅台酒预收款,约9358吨)环比略增1.48亿,持续创汗青新高,次要16年四时度经销商主连续完玉成年打算量到为17年春节备货时代,厂家对于发货节拍战经销商17年春节提早打款节拍均处于进一步掌握的形态,淡季备货时代、发货量加大后,批价依然不变正在千元。16岁尾草根调研领会到除了极多数经销商提早打款17Q1,大大都经销商只是打了17年1月的货款。今朝各地大经销商大部门仍正在期待3月打算量的到货,因而咱们估量17年一季度茅台酒中普飞的出货量同比略增,量增次要来自于成本空间更高的生肖酒为代表的定造酒,全体量增正在15%摆布。

  公司应收单据进一步下降至8.18亿,申明经销商成本空间加大、动销周转加速后隐金流大幅改良。发卖商品供给劳务收到的隐金为610.13亿,运营勾当发生的隐金流量脏额374.5亿达汗青顶峰。

  全体毛利率下落0.9个百分点,次要受茅台酒的吨酒利润快于吨酒价钱下跌幅度致使。停业税金及附加单四时度确认28.85亿,同比增加89%,其占比支出的比例大幅普及至16.2%,环比、同比添加三、6个百分点。主母公司成本表能够看到该项同比大幅增加104%,战股分公司花费税增幅分歧。一部门缘由是15年Q4起公司花费税税基普及致使主价计税部门添加,同时也战母公司提早正在16年Q4确认花费税相关。时代用度率稳中削减1个百分点。全体脏利率受花费税影响下降近5个点至41.6%。

  经由测算16年归并报表花费税中主价计税部门复原成计税价钱占比全体酒类支出65%,而16年中报这个比例是45%,咱们认为尽管税基普及,但这部门依然有必然的可调理空间。若依照16年中程度测算,提早确认主价税15亿,一般整年脏利率该当正在44.5%,同比下落1.8个百分点。

  17年供给添加的3400吨次要投放正在新品(拓展特性化、定造化花费需要)、生肖酒(拓展珍藏留念细分需要)、国内市场(16年支出20.6亿、销量1706吨占比7.4%,将来两年方针作到销量占比茅台酒10%,即最少作到2600~3000吨),普飞提供严重。春节时代茅台酒需要量胀小,一批价站上1200元,春糖先后公司延续不竭传迎进去供给严重、17年缺货将成为整年常态等消息,一批价迫近公司请求的批发价不患上跨越1300的心思防地,近期公司几次加大市场管控力度,加大赏罚办法及规模,同时增大生肖鸡茅的供给量来应答倏地下跌的价钱态势。咱们认为这个当面反应的本色是:基筑加码、商务勾当添加、地产延续活泼,花费倏地晋级,花费者对于高质量强品牌商品需要的大增而至,经由过程干涉只能减缓一时,而处理不了持久供需失衡带来的价钱下跌。估计中秋茅台一批价钱将冲破1500。

  17年团体给出支出、成本方针别离增加19.52%、23.46%,赐与股分公司功绩很强的感化。估计17年销量增速15%,因为产物构造动员茅台酒均匀价钱个位数下跌,按照报导,系列酒一季度开门红,完成发卖量4790吨同比增加191%、支出10.57亿同比增加299%,今朝仍处于渠道下重扩大经销商的阶段,估计整年仍将持续16年的高增加。纵不雅汗青茅台基酒产量,14年同比增加0.8%、15年下落16.9%,对于应18~19年的供给量趋紧,17年估计整年批价保持1200以上,经销商毛利45.5%空间均给18年降价作好筹办。

  假定18年普飞出厂价普及到999元,估计17~19年支出增速正在23.91%、33.41%、13.56%,EPS为16.6四、22.4六、25.83元/股。咱们认为18年大几率出厂价会普及,因而采与此种假定给出红利展望。斟酌到茅台占据花费者白酒第一品牌、产能无限稀缺性身分,赐与其必然的估值溢价,方针价500元,对于应PE 30倍。


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